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    三一重工維持增持評級——國內工程機械復蘇

    來源:東方財富網 | 發布時間:2018-8-1 13:15:01 | 瀏覽次數:


    事件:三一重工于7月30日晚披露2018年半年度業績預告,預計報告期內實現屬于上市公司股東的凈利潤為32.5億元到36億元,同比增加180%到210%。

    高利潤增速超市場預期,再次驗證我們對利潤彈性的預判。更新需求穩定釋放:本輪國內工程機械復蘇中,各主要廠家不再采用激進的銷售政策透支需求,我們認為更新需求將持續穩定釋放;資產質量明顯提升:通過2016-2017年大規模計提資產減值損失與壞賬損失,解決上一輪信用擴張期遺留的歷史問題;銷售結構改善:產品由小噸位向大噸位轉換,結構優化提升毛利空間;規模效應攤薄固定成本,期間費用率有進一步下行空間。參照上一輪周期向上,我們認為歸母凈利潤率仍有2倍提升空間。

    主要類別產品市占率均出現明顯提升,三一龍頭效應凸顯。2018年,三一共計銷售挖機26488臺(同比+63.97%),市占率為22.05%(同比+0.53pct);銷售汽車起重機3225臺(同比+78.67%),市占率為19.35%(同比+0.18pct);銷售履帶起重機317臺(同比+53.14%),市占率為34.31%(同比-0.96pct);銷售平地機200臺(同比+90.48%),市占率為6.26%(同比+1.74pct);銷售壓路機843臺(同比+32.34%),市占率為7.53%(同比+0.91pct);炷翙C械在全球和國內市場均處于領先地位,三一砼機在產品質量、營銷模式、服務水平上較競爭對手均有明顯優勢,市場份額有望進一步提升。

    本輪工程機械行業景氣周期長度有望遠超上一輪,三一乘行業周期有望持續受益。1)工程需求總量2倍于上輪:2017年我國基建/地產固投完成額分別為17.31/13.97萬億元,固投完成總額分別為2011年的2.59/1.85倍;2018年地產投資增速超預期,基建仍維持可觀的增長速度,高基數對工程機械總需求量更大。2)設備壽命周期各有長短:主要工程機械品類中,挖機壽命均值為8年左右,裝載機壽命均值為9年左右,起重機壽命均值為10年左右,混凝土泵車壽命均值超過10年,路面機械壽命長度跨度較大!八娜f億”將多數品類工程機械前高集中于2011年前后:“四萬億”集中開工撬動大規;、地產投入,在2011年前后形成超量工程機械采購。本輪工程機械更新高峰形成輪動:受壽命不同、前輪高點高度一致影響,我們判斷本輪挖機更新高峰在2018年、裝載機與起重機更新高峰在2019年、混凝土泵車更新高峰在2020年,塔式起重機更新高峰在2020年,疊加本輪主機廠嚴格的信用銷售政策,需求未被明顯透支,我們判斷本輪國內行業景氣度有望持續至2020年,遠超上一輪周期向上持續時間,三一乘行業周期將持續受益。

    估值與評級:維持盈利預測,維持“增持”評級。三一重工是我國工程機械龍頭,業績特別是凈利潤彈性大,國內復蘇與全球擴張幫助公司實現從強周期向弱周期切換,盈利與估值穩定性有望增強。維持盈利預測,預計2018/2019/2020年實現歸母凈利潤37.94/49.65/52.95億元,對應EPS0.49/0.64/0.69元,對應PE19/14/13倍,考慮到公司業績彈性特別是凈利潤彈性大、盈利與估值穩定性有望增強、全球對標營收規模仍有5倍空間,給與2018年21倍PE,目標價10.29元,對應約13%上漲空間,維持“增持”評級。


     
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